小米铁人三项综合体 何以再造未来商业传奇？
发布时间:2018-07-15 | 发布者： 东东工作室 | 浏览次数： 次从1999年底策划上市，雷军曾带领金山软件足足熬了8年，最终在2007年于港交所上市。此后雷军忆起这段经历时仍坦言，八年除掉一块心病，很累。
2010年，在移动互联网这个“台风口”飞起来的小米，从研发MIUI产品打开市场，经过8年抗战，历经风云突变，百般周折后成功在港敲钟，这次雷军面对采访时笑言，“厚道的人，运气都不会太差。”
作为港股“同股不同权”首例，港交所甚至为迎接这家新经济公司定制了一面巨型铜锣。7月9日上午9点半，当雷军带着标志性微笑，落锤敲锣的那刻，整个市场为之震动，这是继阿里巴巴和Facebook之后，有史以来全球第三大规模的科技互联网公司IPO。
受累全球市场大环境，小米开盘首日遭遇破发，当天最终收于16.8港元/股，彼时雷军对外坦言，小米IPO从低点开始，未必不是好事，最重要的是调整心态，把公司做好，“小米能成功上市，就意味着巨大成功”。雷军同时还敬告投资者不要太在意短期波动，小米将用实力回馈股民和市场。
当晚上市庆功宴上，雷军对包括经济观察报记者在内的媒体放言，“要让在上市首日买入小米公司股票的投资人赚一倍”。
事实上，截至发稿前7月13日上午，小米集团涨破20港元/股关口，公司市值达5003亿港元，约合637.5亿美元，超越京东。
在雷军看来，“成功上市只是小米故事第一章的总结，第二章将更加华丽绚烂”。然而在估值谜题揭晓答案后，小米讲新故事前，外界对它的疑问还未休止。最核心的分歧依然在于小米究竟是硬件制造商还是互联网公司，及其未来商业化梦想与现实间的距离有多远。
“护城河”
7月9日上午9时，雷军第二次站在港交所上市现场，短短几百字的讲话里，不时出现“互联网方式做手机”“第一个产品MIUI”“月活跃用户1.9亿人”“我们是互联网公司”等诸多强调小米互联网属性的字眼。
小米一直期望被贴上“创新驱动型互联网公司”的标签，雷军对其定位是“全球罕见的，同时能做电商、硬件、互联网的全能型公司”。
在递交招股书后，雷军半开玩笑地说，“小米的估值是腾讯乘苹果的估值”。雷军在小米估值一事上一直是口头高调，一度对标亚马逊这样的互联网企业来定价，以亚马逊超200倍的市盈率估算，小米的估值将超千亿美元。
在上市进程中，基石投资者经过激烈拼杀“入围”后，给出小米750亿至850亿美元的估值范围，彼时业内认为这是按照互联网公司进行的估值。几近上市日时，小米的估值遭遇腰斩。
从小米公司披露的营收数据来看，智能手机份额为70.3%，仍占据小米收入的绝大部分，再加上小米近期发展势头很猛的生态链生活消费产品，如今小米的手机和其他硬件业务加起来，占总收入的90.8%。“就其当前营收数据而言，小米依然是一家偏向硬件收入为主的科技公司。”上海交通大学安泰经济与管理学院会计与财务系副教授刘涛告诉经济观察报记者，一家公司的估值核心或基础都应以其业务重心为标准。
雷军一直用“整体硬件业务的综合税后净利率不超过5%”来对内统一思想，对外争取用户信任。刘涛研究其招股书发现，相比华为、OPPO和vivo这些传统手机厂商依据品牌定价、加码线下营销的模式，小米凭借优异的成本控制及上下游的资金调度能力，形成了一定的“护城河”优势。
具体来看，2017年小米硬件（手机及生态链所有硬件产品）业务的净利润算下来只有2.5%，而手机业务毛利率仅有8.8%，其在销售费用、财务费用及管理成本等方面把控极强。
另外，小米的硬件业务基本保持“单品海量”模式，即先抛出低价聚合购买需求，小批量生产后再视销售情况选择是否加码生产，利用时间差迅速回笼资金，待到几个月后交付时，生产成本已经下降，小米就有了微利。“不断地微利叠加，小米就能较好地存活下来。”刘涛说。
刘涛从招股书中发现，2017年小米的存货周转天数是45天，应收帐款的周转天数为12天，两者相加共57天，小米手机去年9000万台的量，供应商愿意赊货给它。去年这个账期时间为95天，57减去95得负的38天。这意味着供应商的资金在小米多留存38天，加上海量单品模式，留存资金量必然很大。2016年小米是-35天，2015年是-20天。
刘涛分析指出，这与京东之前虽然多年亏损，但资本仍对其有较高预期是一个道理——现金为王，“小米的低库存、充足资金链，是华为、OP-PO、vivo等无法达到的优势。”
“通过控制硬件利润带来的性价比，小米达到了积累用户、扩大用户基数，从而提升用户群体的高活跃度、高转化和持续高留存率的效果。”刘涛直言，通过放弃借硬件获得高毛利的方式，赢得了用户和市场后，让雷军更有底气说出“小米是一家不依靠硬件利润的‘互联网公司’，目前绝大部分利润来自于包括视频、游戏、电商及金融等在内的互联网服务。”
招股书显示，2015年-2017年和2018年第一季度，小米的互联网服务收入分别为32.39亿元、65.37亿元、98.96亿元和32.31亿元，毛利分别为20.99亿元、42.85亿元、63.44亿元和21.19亿元。其毛利占主营业务的比例，从2017年34.75%增长到2018年第一季度的40.18%，互联网服务比重不断增加。
小米董事会成员、顺为资本创始合伙人兼CEO许达来，从投资角度认可小米的互联网企业属性，“小米有七成的产品销售来自于线上电商渠道。”尤其从利润点来看，其互联网服务的贡献不容小觑。
扩张逻辑
从小米的组织架构看，它是一家以智能手机为基础，通过智能硬件和生活消费品延伸产业链，构建强消费者黏性网络的公司。
另外，IDC中国研究运营中心高级分析师王希也指出，小米通过电商平台和线上线下结合的门店，逐步构建起硬件、新零售、互联网三者深度融合的开放型生态模式，既吸引了客流，还让用户找到了适宜的产品体验和使用场景，有效提升购买意愿与复购率。
IDC数据显示，截至今年5月，小米手机累计出货量同比增长31%，稳固了其国内市场前四的排名。王希指出，过去小米在中国手机市场一直保持中低端优势，而今在高端市场的份额也逐步提升。但在“华米OV”的激烈格局战中，其优势仍待观察。
特别在2018年第一季度，中国智能手机出货量同比下滑8%，环比下滑21%的现实面前，国内智能手机市场趋近饱和，竞争白热化的阶段，“小米依靠硬件竞争市场的前景并不乐观。”刘涛直言。
西南证券首席策略分析师张刚也直指小米的问题所在，他认为在硬件市场饱和、收入增长瓶颈显现的当下，小米难掩其营收过于依赖硬件的现实，遂将希望寄托在了物联网和互联网服务上，不断贴上国际化、新零售、生态链、IoT等新标签，为投资者描绘起未来的宏伟蓝图。
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