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2020 年3 月2 日，申万宏源研究所召开了体系协同的2020 年3 月月度观点交流会，本次月度会重点讨论了新型冠状病毒感染肺炎疫情影响下的各类指标调整；地产、基建、新基建等需求侧的变化和力度；以及各行业一、二季度和下半年的业绩与景气趋势等问题。本次交流的亮点（包括分歧点）与各领域主要观点如下：

    【国内经济：新冠肺炎疫情冲击下宏观指标普遍下调，后续投资反弹主要靠基建？】宏观分析师：受新冠肺炎疫情影响，下调全年GDP、工业增加值、各项投资以及社零增速等需求侧指标，增速低点出现在一季度。

    宏观分析师预测2020 年GDP 单季增速分别为3.5%、7.0%、 6.4%和6.0%。投资拉动方面，2020 年全年固定资产投资增速下调到5.3%。从二季度投资增速的弹性角度来看：基建>地产>制造业，服务业投资较难恢复。社零方面，疫情超预期带来1 季度冲击较大，所以下调2020 年Q1 社零增速到2.5%；Q2 到Q4 分别为11.4%、10.6%和9.5%。出口方面，3 月份订单会受到海外新冠肺炎疫情影响，2020 年一季度出口增速下调至-2%，二、三季度逐步修复反弹。进口方面，由于Q1 原油价格暴跌，一季度会拖累进口增速3.5%，下调2020 年Q1 进口增速至2.5%，Q2 上调至3%。我国进口以资本品和中间品为主，价格波动大。净出口整体变化相对较小，对GDP 的冲击可控。

    【地产：二季度地产能否有明显起色？销售端还是投资端？】宏观分析师认为近期地产政策更多针对房地产投资而非销售，对后续地产投资恢复相对积极；地产分析师认为未来房企销售复工的不确定性比较高，可能要到2 季度之后，后面关注的是逆周期政策，包括首付比例和融资利率，对拿地也相对谨慎，而开工滞后拿地半年左右，1 季度拿地比较差可能也会导致下半年开工很难起来。港股地产分析师认为一二线销售将好于三四线：近期部分一线城市地块拍卖限价有所松动，开发商在一线城市拿地较为积极。一二线城市的销售情况会好于三四线的销售。债券分析师从近期地产债的情况来分析，认为2 季度很难看到地产投资和销售的明显恢复。建筑分析师：目前财政支出的重点仍在疫情上，基建和地产的快速反弹难以出现在二季度。

    【新基建VS 旧基建：5G、电网、环保逆周期属性强化，能否对冲旧基建？】宏观分析师认为：新基建主要在于调结构，但在绝对量上贡献不大，传统基建中偏交通类的项目稳总量的意义更大，通信分析师表示2020年5G 的逆周期属性会大大强化，主要看点是设备投资，基站建设带来的投资量可能超过1500 亿，二季度开始景气逐步修复。电新分析师表示今年电网投资明显增加，预计国家电网总体投资增幅能够多贡献1000亿左右。虽然对总量贡献有限，但对行业龙头个股将带来明显催化：上调2020 年电源、电网投资增速至6%和10%。新能源车方面，汽车分析师认为新能源汽车政策端补贴可能会延迟退坡，下调上半年新能源汽车销量增速、上调下半年销量增速。环保分析师上调了环保2021 年的环保典型公司的营收增速至23%：部分质地较高的公司2020 年就能看到明显改善，对疫情结束后的订单修复保持乐观。

    【利率：全球降息潮，国内进一步宽松何时兑现？信用风险溢价能否下行？】关于后续货币宽松的空间，宏观分析师、债券分析师、金融分析师均认同当前利率水平还有下调空间。但在具体时点上，宏观分析师认为将在下半年降准50bp 配合商业银行的信用投放，而债券分析师认为准备金率下调等宽松政策都会在上半年兑现。银行分析师也认为存款利率的进一步下调大概率在上半年兑现。关于信用风险溢价能否下行，债券分析师认为宏观流动性的宽松后，后续信用风险溢价后续将逐步下行。银行分析师则强调需要更关注信用的结构，目前的宽信用政策主要是针对小微企业，而大企业本身信用条件较好，中等规模的企业面临的信用压力依然较大。

    【物价：CPI 上调，PPI 下调，关注新冠肺炎疫情冲击下的通胀VS 通缩压力】宏观分析师上调CPI，下调PPI： CPI 方面主要是一季度受食品价格影响而走高，上调2020 年CPI 预测至3.6%，高点出现在一季度（5%），之后逐季回落；在生产走弱冲击下PPI 反而有向下压力，下调2020 年PPI 增速至-0.4%。农业分析师认为今年上半年猪价大概率维持高位，下半年回落，但幅度有限，上调2020 年猪价至34.4 元/公斤。

    周期品分析师总体认为，复工后供给端恢复相对确定，但需求端的恢复具有不确定性，短期对价格有向下压力，下半年看需求修复支持边际价格回升。煤炭、水泥、钢铁分析师均表示2020 年3 月份到二季度复工后大宗商品将面临的库存压力，价格或因需求难以全面恢复而承压，后续地产政策如果放松可能对周期品价格形成一定支撑。石化分析师表示油价2 月探底后或进入全年底部区域，但上半年库存堆积影响价格弹性，预测年底油价至68 美元/桶，全年均价从64 美元下调至62 美元，预期到2021 年供需环境将改善。有色分析师认为后续全球宽松格局继续，实际利率下行，黄金价格可能再创新高至1800 美元。

    【本次新冠肺炎疫情产生对需求侧冲击后续是否会回补？对产业链有哪些中长期影响？】新冠肺炎疫情影响下，一季度业绩受到正面影响的行业有包装、游戏、视频、在线教育以及部分大众食品等，而可选消费、高端消费以及餐饮旅游、零售等服务性消费受到负面冲击。关于疫情影响的持续性，部分可选消费如家电、家具等一季度被疫情冲击的需求在二、三季度会回补，而零售、纺织服装、休闲服务等分析师则表示需求侧的冲击可能会到下半年才能恢复。从产业链角度看，疫情加强了各行业集中度进一步提升的趋势。

    【哪些行业二季度景气修复更为确定？】总结来看，二季度景气度向好的行业有：5G、特高压等新基建建设、家电、传统汽车整车销售、超市以及大众消费、传媒中的游戏、视频网站以及在线教育；二季度仍承压但下半年可能有所修复的行业有：周期品、新能源汽车、消费电子、珠宝消费；整体景气度压力较大的有：电影、广告、旅游。策略分析师提示，根据2003 年非典经验，很多行业冲击往往持续两个季度，不要过高估计二季度业绩的反弹力度，2020 年盈利冲击可能大于2003 年。

转载请标注：我爱技术网——关键假设表调整与交流精粹(2020年03月)：新冠肺炎疫情冲击下 哪些行业二季度景气修复更为确定？