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　　大家晚上好，非常高兴接受新望老师的邀请，来新金融家联盟与大家做交流。今天晚上，我想先就中美贸易战的问题，跟大家做一个简要的汇报：

　　1.本次中美贸易战升级的背景；

　　2.回顾——历史上可以对标中美贸易战的案例与从中可吸取的经验教训；

　　3.展望——中美贸易战进一步升级的话，中美两国各自可能出台的政策；

　　4.中美贸易战对中国经济的潜在影响；

　　5.本人对贸易战走向的一些评论。

　　问题一：为什么中美贸易战会在当前这个时间段上演？

　　我觉得一个很重要的背景就是在2017年美国的货物贸易逆差几乎接近历史峰值。

　　大家从这张图上可以看到，到2017年，美国的货物贸易逆差重新到了八千亿美元以上，这非常接近于2007年美国货物贸易逆差的历史性峰值。尽管这个逆差占美国GDP的比率不及2007年，但是特朗普政府非常愿意拿绝对额来说事。

　　为什么过去这两年美国的商品贸易逆差不断扩大呢？一个很重要的原因，就是全球经济的回暖，特别是美国经济与中国经济同时向好，而大家都好的后果之一，就是中国对美国的贸易顺差不断攀升。

　　大家看右边这幅图，其实就中美贸易差额来讲，美国和中国的统计口径大约相差三分之一。根据美国的统计，去年中国对美国的贸易顺差大约是三千六百五十亿美元。根据中国的统计，可能只有两千多亿美元，但尽管如此，这也占到了中国整个贸易顺差的一半左右。

　　大家再看这幅图，这是按照美国口径来计算美国贸易逆差的国别分布。为什么中国被拎出来说事呢？因为中国对美国的顺差占到美国整体贸易逆差的一半左右。中国、日本、德国都可能是贸易战的重点对象，而中国则是重点中的重点。

　　以上就是我讲的第一个部分的内容： 本轮贸易战引发的原因就是全球经济的转暖导致了美国的货物贸易逆差几乎回到历史的最高点，而中国对美国的顺差占到美国整个逆差的一半，所以中国成了贸易战的首要对象。

　　问题二：回顾贸易战的历史

　　能够最好地对标本次中美贸易战的历史案例，就是上世纪80年代中期的美日贸易战。回顾这一次贸易战的历史，我们可以从中得到两个比较重要的经验教训。

　　第一个经验教训，大家都在说贸易战是两败俱伤。但既然是两败俱伤，为什么美国还要挑起贸易战呢？其实贸易战爆发之后，至少在短期和中期内对顺差国的负面影响要显著高于对逆差国的负面影响。换句话说，如果贸易战爆发的话，贸易战短中期对中国的负面影响可能要大于对美国的负面影响。

　　从上图中可以看到，在1985-1986年美日贸易战到达高峰之后，日本的贸易顺差有比较明显的收窄，同时美国的贸易逆差有更大幅度的收窄。换句话说，贸易战对降低美国的整体贸易逆差（包括双边贸易逆差）起到了非常重要的作用。

　　1980年代中期美日贸易战的第二个经验教训，就是日本在美日贸易战爆发之后做出的让步，对日本经济影响深远。在美日贸易战的高峰之后，日本政府做了两个主要让步：第一个让步，是日本政府实施主动的出口配额管理，比如说对日本向美国出口的汽车实施年度的配额管理，也即主动降低对美国的出口。

　　日本政府做的第二个让步，是1985年和美国签署了广场协议。广场协议的核心，是通过日元对美元的显著升值来压缩日本对美国的贸易顺差。1985-1988年旗舰，日元兑美元汇率大幅升值。由于害怕本币升值对出口产生的负面影响进而影响经济增长，日本政府在85到88年间实行了极其宽松的货币政策，结果导致日本国内房地产和股票市场双重泡沫的膨胀，两个泡沫在九零年和九一年相继破灭，大家都知道之后就是日本连续多个“失去的十年”的开始。

　　在这幅图中，我们做了日本对美国名义GDP的比率。可以看到，从85年到90年，日本相对于美国的名义GDP比率还在不断的上升。但这背后主要是虚火，一方面是日元对美元的大幅升值，另一方面是日本国内的资产价格泡沫。当泡沫在1991年破灭之后，过去二十多年中，日本相对美国的GDP比率总体上呈现持续下降趋势。

　　换句话说，日本国运由盛转衰，与其说起始于1990年泡沫经济破灭，不如说起始于1985年日美贸易战之后，日本政府采取了不当的对策，这是中国政府应该吸取的教训。

　　以上是我讲的第二部分内容，即对标本轮中美贸易战的美日贸易战给我们提供了两个经验教训：第一、短期内顺差国的损失可能大于逆差国；第二、通过本币大幅升值来压缩双边贸易顺差可能是一种非常危险的行为。

　　问题三：如果未来中美贸易战进一步升级的话，美国会出台怎样的政策？会拿我们哪些行业开刀？中国政府又会如何反制？

　　这幅图是中国向美国出口的行业的具体分布。左边按照行业的具体规模来排序的，右边是分别对美国进口和对中国出口的重要性。

　　这个表格是我想向大家重点介绍的。平安证券宏观组采取了一个五维的框架来挑选可能受到美国制裁的行业，并分别做了这样五个假定：

　　第一、这个行业的顺差占中国总顺差的比重越高，那么它越容易受到制裁；

　　第二、这个行业的进口占美国的进口的比重越高，越容易受制裁；

　　第三、这个行业对美国经济增长和就业的贡献度越大，越容易受制裁；

　　第四、这个行业中美产品的关联度越低，越容易受制裁。这是因为，针对产品关联度高的行业进行制裁，更容易造成两败俱伤的局面；

　　第五，这个行业在历史上就经常被美国拿出来说事儿，就越容易受制裁。

　　经过这个五维框架的筛选，如下一些行业在五维中出现了四次，即最容易受制裁的行业，包括：电气设备、机械、钢铁、有色、塑料橡胶和化工。

　　还有一些行业在五维中出现了三次，受制裁的概率也较大，包括家电，纺织服装，家具，鞋类、皮革、非金属矿制品。大家可以看出，前一类基本上附加值比较高，而这一类基本上附加值比较低。

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