周蕾：中美贸易战兑现，沪锌还会继续大跌吗？| 独家专访
发布时间:2018-07-15 | 发布者： 东东工作室 | 浏览次数： 次
周蕾 | 信达期货有色金属研究员
浙江工业大学经济学硕士，2013年进入期货行业，曾在投资公司任职3年，拥有化工产业链的期现套利经验。2017年进入信达期货跨领域研究有色金属，研究方向覆盖有色金属的镍锌铅3个品种。在期货日报等行业权威刊物、核心媒体发表多篇相关研究文章。
核 心 观 点
1.当前贸易战对有色影响不会继续恶化，锌的基本面也出现短暂支撑，除非宏观避险情绪进一步发酵，短期锌价跌无可跌，整体维持偏弱震荡。
2. 贸易战对锌产业链的实质影响有限，更多的是一种情绪上的恐慌。此外，锌价提前两天的暴跌，就已经兑现了贸易战的宏观风险。消息落地后，该因素对有色金属的边际利空减弱。
3.今年国内锌供应端因环保问题持续偏紧，即便减产执行也只是从情绪上利多，有助于缓解锌价下跌势头。
4.中美贸易战靴子落地后对有色金属的边际利空减弱，由于锌基本面出现短暂回暖，锌价维持偏弱震荡。
详 细 内 容
有色金属较其他板块对全球经济的敏感性更强，本周有色金属板块在贸易战笼罩的阴影下开启阴跌的模式，周跌幅高达4.72%。在所有有色品种中，锌表现偏弱，周跌幅达5.4%。笔者认为，锌价的超跌已经提前兑现了大部分宏观避险情绪，中方做出的反击表态也提振了市场的信心。当前贸易战对有色影响不会继续恶化，锌的基本面也出现短暂支撑，除非宏观避险情绪进一步发酵，短期锌价跌无可跌，整体维持偏弱震荡。然而，考虑到海外矿山复产加速的供应周期转变，叠加隐性库存和潜在的保税区库存流入风险，锌的投资策略以反弹做空为主。
一、贸易战风险提前兑现
6月中旬开始中美贸易摩擦越演越烈，中美双方对弈也充满着火药味。在贸易战打响的预期下，有色金属走势出现分化，不少基本面较差的品种，跌幅远超预期。北京时间7月6日12时特朗普正式宣布对价值340亿美元的中国进口商品征收25%的关税，另外价值160亿美元的中国商品进口关税将在两周内生效。这使得本来偏空的宏观风险落地，当天不少金融市场呈现V形反转，午后沪指、创业板翻红，在岸、离岸人民币反弹约百点，商品方面黑色系小幅拉升，反映出前期被贸易战压抑的恐慌情绪集中释放。
从基本面的角度看，中美贸易战对锌的影响体现在镀锌出口和终端汽车家电镀锌需求上。虽然中国镀锌板19%用于出口，但由于前两年美国对中国征收的巨额反倾销和反补贴税已经让国内镀锌企业由出口转内销，而镀锌板出口也绝大部分销往东南亚国家。因此，贸易战对锌产业链的实质影响有限，更多的是一种情绪上的恐慌。此外，锌价提前两天的暴跌，就已经兑现了贸易战的宏观风险。消息落地后，该因素对有色金属的边际利空减弱。但是，后续贸易战仍存在继续升级的可能，不排除对市场信心形成长期抑制，使有色板块承压下行。
二、基本面出现短暂支撑
当前制约沪锌反弹的最大两个利空因素减弱，基本面出现短暂回暖。然而，这并不意味着锌的基本面根本性转变，而是偏空的基本面不会再恶化。首先，保税区高库存已部分流入国内，利空已经阶段性兑现，随着进口盈亏的关闭，国内显性库存压力暂缓。根据SMM统计，本周三地锌锭社会库存较上周五下降1.22万吨至11.22万吨，上期所锌库存继续减少6374吨至7.49万吨，国内显性库存延续去库趋势，近几日锌价大跌反而带动下游逢低补库。在低库存的背景下，国内锌现货升水激增至210元/吨，短期低库存对锌价的支撑仍在。其次，从6月中旬开始，LME现货升贴水重回高升水的态势，若以此作为观测隐性库存交仓的指标，那么近期LME暂难出现集中交仓的行为，潜在的利空放缓。再次，上周国内炼厂联合减产10%的消息对市场有短暂提振。但锌价的下行风险主要来自外围的增产预期和隐性库存风险，并非来自国内。今年国内锌供应端因环保问题持续偏紧，即便减产执行也只是从情绪上利多，有助于缓解锌价下跌势头。
三、隐性库存风险或大于增产预期
上文提到，今年锌价的下行压力来自外围的增产预期和隐性库存风险。根据国际铅锌研究小组（ILZSG）4月份的预测，今年全球锌矿复产增速约5.1%。然而，事实上1-4月全球锌产量并未增长，同比反而下降0.1%，也就是说上半年锌矿增产速度远低于预期。这是因为上半年锌价跌幅不大，矿企仍处于观望的态度。但LME锌价6-7月暴跌20%将直接扭转供应周期的转变，矿企会加速锌矿产出以抢占最大利益。所以，锌的供应周期转变很快就能实现。此外，我们注意到国内保税区锌锭库存从去年12月开始持续累积，若这部分锌锭不是来自增产预期，那么来自隐性库存的概率更大，这意味着今年锌价的隐性库存风险要高于增产预期。
基于长周期的角度，未来锌价的下行压力很大。
综上所述，中美贸易战靴子落地后对有色金属的边际利空减弱，由于锌基本面出现短暂回暖，锌价维持偏弱震荡。考虑到海外矿山复产加速带来的供需格局改变，叠加隐性库存以及国内保税区库存流入风险，市场任何的风吹草动将加剧锌价下行压力。操作上，建议沪锌1808在23000附近反弹做空。
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（责任编辑：邱光龙 HF056）
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