金融工程专题报告:理财新规下的银行委外投资思考:策略评价、产品评价融合意义与方法
发布时间:2019-07-02 | 发布者： 东东工作室 | 浏览次数： 次华宝财经评论类模板
投资要点:
银行委外实际上是一个自上而下的资产配置过程,涉及到宏观经济与基础市场研判、动态资产配置、受托人及基金产品筛选、组合再平衡等诸多环节,尤其是如何实现宏观配置与微观筛选的相互融合,是资产配置实践中极为重要但又被投资者忽略的一个重要问题。唯有实现两者的融合,才能破解宏观大类资产配置建议被束之高阁,无法落地至具体标的,而微观标的筛选又只见树木,不见森林的悖论,确保委外管理人的投资意图、投资目标贯彻实施。本文正是基于这一视角,以公募基金投资为例,提出一点改进银行委外决策流程方面的技术性建议,以供参考。
鉴于动量系统策略评价在实践中存在的诸多缺陷,我们提出一种基于策略内在运行规律及特征的多因子策略评价方法。一项完整的策略评价研究,至少要涵盖以下几项内容:一是对策略绩效进行分解与归因,理清策略的收益来源;二是探寻影响策略各分项收益的重要影响因子,这些因子共同构成了策略存在的市场环境;三是对影响因子本身的研究,构建因子的动态跟踪与预测体系。
当我们从策略评价下沉至产品评价与产品筛选时,首先要解决的就是如何监测各类金融产品的风格,并将策略、风格较为稳定,不存在严重漂移的金融产品作为初始产品池。但最终投资标的确立,还需要在初始筛选基础上进行二次筛选,一是因为初选池中标的较多,二是因为初选池的构建仅考察的是风格稳定性,而对主动管理型基金的配置,还需要考察其阿尔法能力,因此我们结合定量与定性相结合的评价方式,采用传统绩效评价指标体系、基于基金经理投资能力的筛选体系以及持续的定性调研与跟踪。
委外资产组合最终不仅体现于具体配置的标的,还体现于不同标的资产的权重设置。从自上而下的逻辑看,标的权重配置取决于三个因素:一是宏观大类资产配置权重,二是中观策略或风格配置权重,三是同一风格或策略内部的微观标准资产间的权重分配。实践中,往往对微观产品采用等权配置方法,但实际上还有很多可供选择的方法,如波动率倒数加权、最小方差加权、最大分散度加权以及等风险贡献组合等。对不同加权方法组合收益风险进行比较,波动率倒数加权以及等风险贡献加权较等权配置可以起到提升组合收益并降低组合风险的作用,且不易引发配置权重的跨期跳跃或者过度集中于某些资产。进一步,等风险贡献加权方法生成的配置权重在不同基金之间具有更小的离差值,从而权重调整时不易引发流动性问题,更适用于委外资金较大、流动性要求较高的机构。
基于资产配置视角的银行委外体系重构,是一个庞大的系统性工程。华宝证券研究团队过去几年一直致力于中国金融产品及类FOF策略体系研究,并积累了一点粗浅经验与成果,在银行委外投资决策流程的重构过程中,我们也期待继续贡献一点绵薄之力与行业共成长。
风险提示:数量化策略研究主要基于历史数据,可能存在模型设定偏差的风险。