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　　对于电解铝行业信用资质的分析，我们建议重点关注经营规模、资源禀赋、生产成本、产品附加值、产业链完整性、盈利能力、资本结构、偿债能力、融资能力这8个维度。

　　经营规模：魏桥铝电、山东宏桥、中铝集团具备较好的规模效应。神火股份(行情000933,诊股)、天山铝业、青海投资则次之。

　　资源禀赋：中铝公司拥有较为丰富的铝土矿资源，铝土矿自给率较高。

　　生产成本：山东魏桥和南山集团、神火煤电氧化铝自给率较高，成本较低。陕西有色、神火煤电（新疆地区）、天山铝业等具有较为明显的自发电成本优势。

　　产品附加值：南山集团、忠旺集团、东阳光、新疆众和(行情600888,诊股)等企业的产品技术含量较高、附加值较高。

　　产业链完整性：煤炭-电力-铝土矿-氧化铝-电解铝-铝材加工的全产业链经营有利于提高各项业务间的协同效应，降低经营成本，具备较为稳定的盈利能力。

　　盈利能力：近期出现违约的利源精制(行情002501,诊股)主要从事铝加工，营业规模以及成本控制能力较弱。

　　资本结构：流动负债占比较高的主要是神火煤电、广西投资、陕西有色、天山铝业。

　　偿债能力：已获利息倍数低于1的发行人主要是利源精制、中孚实业(行情600595,诊股)。从经营活动现金流对短期债务的覆盖情况来看，较弱的有广西投资、四川其亚、辽宁忠旺、利源精制。

　　融资能力：我们主要关注企业的融资融资渠道以及再融资空间。

　　我国是全球电解铝的第一大消费国家，但作为生产原材料的铝土矿资源却相对贫乏，铝土矿资源主要依赖进口。因此，国内铝行业相关企业的集中分布在中下游的冶炼以及压延加工环节，其中最为核心的板块是电解铝生产企业，由于电解铝的生产技术相对成熟，此外，铝产品的金融属性相对较弱，因此行业的研究关注的焦点是基于供求关系以及成本分析的“基本面情况”。

　　1.1、行业供给

　　铝是宏观经济发展密切相关的原材料，近年来，我国建筑、电力和汽车等行业快速发展，是推动电解铝行业发展的主要因素。2014年之前电解铝的产量一直处于快速发展的水平，行业过度投资出现产能过剩。随着政府积极推进供给侧改革，化解行业过剩产能，部分电解铝生产线实行停产、减产，电解铝的产量自2015年以来处于相对平稳的水平。

　　根据Wind数据，截至2017年末，我国电解铝产量达到3227万吨，同比增速1.6%。2018年1-8月，电解铝累计产量为2,221.20万吨，累计同比增长3.5%，受铝行业价格回升影响，电解铝产量出现小幅增长。

　　库存方面，SHFE铝库存在2017年以来出现较大增长，库存总量处于相对高位，短期内国内电解铝价格大幅上升的可能性较小。从LME铝库存来看，2014年以来铝期货库存持续走低，目前LME铝库存均处于近几年低位，2018年9月14日，LME铝库存量仅为104.67万吨，对稳定全球铝价形成了一定的支撑。

　　铝材产量方面，2018年1-8月份累计同比出现负增长。2017年我国铝材产量为5832.4万吨，同比增长9.5%，增速较2016年略微下降0.2个百分点。2018年1-8月，铝材产量为3408.5万吨，同比下降1.2%，出现近年来的首次负增长。铝材的产量最直接反应消费端需求，这可能与我国经济增速放缓，监管部门对房地产市场加大力度调控等有较大的关系。

　　1.2、行业需求

　　中国是铝工业大国，产量和消费量连续多年居世界第一。铝行业下游需求主要来自建筑地产、电子电力以及交通运输。三大领域占原铝消费的比重分别约为33%、25%和18%。

　　2017年，房地产开发投资完成额同比增长7%，房屋新开工面积同比增长7%。2018年1-8月，受房价上升的影响，房地产行业回暖，1-8月，房地产开发投资达到76,519.00亿元，同比增长10.10%；房屋新开工面积达133,293.00万平方米，同比增长15.90%。房地产新开工面积2018年以来呈现回暖表现，对下游铝材需求有较好的支撑。

　　此外，电力行业方面，我国电力投资建设投资额总体上处于收缩阶段。受去产能政策影响，2017年电力和热力供应业投资额同比下降2.15%，2018年1-8月同比下降13.74%，增幅有所缩减。

　　汽车行业方面，汽车销量同比增速下滑。2017年汽车产量同比增长3.09%，销量同比增长3.14%；2018年1-8月，汽车产量累计同比增长2.77%，2018年1-9月，销量同比增长仅为1.49%，处于近年来的较低水平。

　　综合来看，需求端呈现走弱迹象。房地产2018年上半年的表现较好，对电解铝价格形成一定支撑，但电力投资、汽车消费开始走弱。此外，由于房地产市场持续调控，房企融资困难，房地产市场面临较大的不确定性。

　　1.3、行业成本及价格

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