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禽链趋势未结束,变化在酝酿,坚守必有回报。近期,由于9月毛鸡价格涨幅低于预期,禽链个股回调明显。市场对于白羽肉鸡价格上涨的信念开始动摇。但实际情况是,益生股份11月份父母代鸡苗报价已经达到80元/套,进一步向我们3月份就做出的100元/套的判断靠拢。

重申我们此前观点:

1、白羽鸡引种受限导致的供求紧张局面并未改变,行业景气大周期才刚刚展开;2、毛鸡价格快速上涨阶段还未来临,禽链周期投资逻辑还未终结;3、预计在产父母代存栏在11月份从高位回落,商品代毛鸡价格启动或在年底;4、股价的回调使得市场对于禽链的一致预期出现松动,带来新一轮的交易机会,而圣农发展、禾丰牧业、益生股份则仍有预期差。

5、坚守禽链不动摇,不急不躁必有回报。首推益生股份、圣农发展、禾丰牧业,其次民和股份、仙坛股份、华英农业。

具体而言:

1、价格还会起来吗?——供给受限,白羽鸡价格上涨趋势未变。

1)引种渠道并未彻底顺畅,17年供求紧张局面未变。

当前引种来源只有西班牙1周1万套以及新西兰每月约1万套的产能。

美国、法国在8月份相继发生禽流感,预计明年上半年之前仍难以复关。受此影响,1-8月份,国内祖代引种仅19.11万套,预计全年在35万套左右,17年预计在60万套左右,仍旧远低于80万套的均衡引种量。

2)在产祖代逐渐低于均衡产能。

15-16年在产祖代存栏的变化很好的展示了引种受限对国内供给的影响。15年1月底美国发生禽流感封关之后,一直到5月份国内才开始从法国引种。考虑到24周的后备期,在产祖代从6月份开始从高位113.62万套回落,一直到10月底方才见底。而今年5月至今以来,在产祖代存栏的下降,正好对应的是从去年11月底由于法国禽流感所导致的引种几乎断绝。所不同的在于由于引种量连续三年的下降,使得今年祖代换羽现象普遍,弥补了约20%的产能,所以5月以来的祖代存栏降幅没有15年那么明显。但应该看到,从第35周起,在产祖代存栏也跌破了80万套的均衡位置,只有79.08万套。而不足20万套的后备存栏,更是预示着17年国内白羽肉鸡供应的严重短缺。因此,白羽鸡由供给短缺带来的行业趋势才刚刚展开,远未到落幕的地步。

2、价格什么时候能起来?——商品代价格启动或许需待年底。

1)商品代鸡苗已在上涨趋势中。

我们在此前的报告《禽链坚守,博取预期差》中指出,不论行情好坏,鸡苗价格在年内(1-3月、6-8月)都有两轮上涨,今年第二轮上涨的起点在6月29日,并且上涨将持续到9月份。目前看来,鸡苗走势基本符合我们预期,7月以来烟台鸡苗价格震荡走高,已经在4元/羽以上价位持续运行约1个月的时间。由于17年春节较早,预计未来几个月,鸡苗价格将在3.5-4.5元/羽的区间持续震荡,在度过春节屠宰场停工期后的12月底1月初开启新一轮的快速上涨之路。2)商品代毛鸡启动或许在年底安信农业最早提出,在产父母代存栏是判断毛鸡价格提前两个半月的先行指标。7月初在产父母代毛鸡存栏停止了上升势头,但与我们预期不一致的是,从7月至今,父母代种鸡存栏量并未下降,仍旧在1300-1340万套的区间内高位震荡。这也是9月毛鸡价格上涨乏力的重要原因。换羽现象的普遍存在,是在产父母代存栏持续高位的根本原因。但同时也应该看到,虽然存栏的绝对量在高位,但由于换羽将显著的降低种鸡的生产性能,所以父母代种鸡存栏规模在历史高位,但是鸡苗价格却仍能维持在高位。为了更好的衡量行业内的换羽情况,我们用t 期在产父母代存栏除以t-25期的35周移动平均在产祖代存栏,表示一套在产祖代能够提供的在产父母代数量。历史上,该数据一致维持在10-12之间。但从16年3月份以来,该数据突破12一直上升至16,这也就意味着从3月以来行业换羽鸡大量出现。换羽之后的产蛋周期能够再次延长35周左右,而且换羽只能换一次,因此,预计在产父母代存栏的下降将出现在10月份左右,则毛鸡价格的上涨预计将在年底启动。3、禽票还有没有空间?

——有预期差的地方就有价值1)市场一致预期松动,新一轮预期差形成。超额收益源自于预期差。禽链板块此前最大的问题就在于预期的高度一致性。9月毛鸡上涨预期落空之后,市场的一致预期出现了松动,表现为相关个股持续回调。而预期的分歧,正是超额收益的源泉。3月份板块的亮眼表现正是源自于彼时市场对于禽链价格的上涨缺乏预期。而这轮下跌给禽链带来的,正是部分投资者失望离场之后的新一轮预期差。2)圣农发展、禾丰牧业、益生股份仍存预期差。

A、圣农发展的单羽屠宰盈利。目前,市场对于圣农发展17年业绩一致预期在20亿元左右。这是基于5亿羽的屠宰量与4元/羽的屠宰净利润得到的。其中,4元/羽的屠宰利润,是基于圣农在11年上一轮景气周期时3.96元/羽的屠宰净利润做出的。但问题在于,在这轮养殖景气中,不论是养猪还是养鸡,不论是已经实现的还是预期实现的,全部都高于11年的单位利润。唯一只有圣农的单位盈利还停留在11年的水平。我们认为,在商品鸡养殖环节,饲料成本下降的作用最为明显,因此,做为自繁自养的圣农,养殖成本下降的大背景下,单羽净利润很可能会高于上轮高点,再加上KKR 进入之后对公司管理效率的整体提升,我们预计17年圣农的单羽屠宰净利润很可能能达到5.5-6元/羽,远超当前的一直预期。

B、禾丰牧业禽屠宰业务。公司此前在禽屠宰领域做了一系列投资,预计2016-17年屠宰规模能够达到2.4亿、3.2亿羽,权益屠宰规模约1亿元、1.3亿羽。业务模式类似于仙坛股份的一条龙模式运作。根据半年报披露的数据,我们预计16年公司禽屠宰业务净利润实现收益约1亿元。

C、益生股份的父母代鸡苗盈利。供给收缩的主逻辑下,父母代鸡苗价格最能反应祖代引种对于行业的影响。8月份以来父母代鸡苗价格的回落,根本原因并在于父母代鸡苗供给量的增加,而在于商品代毛鸡价格涨幅未能跟上,使得父母代种鸡厂对于商品代鸡苗的价格承受能力难以提高。而经过7月份以来鸡苗的震荡上行,目前,10月份父母代鸡苗价格已经重新进入升势。

4、投资建议:禽链回调将为投资者提供更好的进场点。坚守禽链不动摇,不急不躁必有回报。首推益生股份、圣农发展、禾丰牧业,其次民和股份、仙坛股份、华英农业。

动物疫苗市场化加速,龙头企业充分受益。

1、7月份以来,农业部相继发布两个动物疫苗行业调整政策,动物疫苗市场化进程将明显提速!政策 一方面调整强免品种,17年猪瘟、蓝耳退出招采,口蹄疫及禽流感推行直补;另一方面,鼓励创新。

研发的口蹄疫、高致病性禽流感疫苗品种,其免疫综合效果明显优于现有强制免疫疫苗的,可新增指定生产企业。动物疫苗市场化提速趋势下,一方面市场容量有望迅速扩大,龙头企业有望受益,另一方面过去过于依赖招采、定点生产等政策红利企业将面临压力,未来研发创新越发重要,龙头企业资金、研发等方面均有优势,占得发展先机。此外,行业整合有望进一步加速。

转载请标注：我爱技术网——农林牧渔行业2016年第40周周报:本周重点推荐禽链标的!回调基本结束,父母代鸡苗上调开启第二波行情