金徽酒：大西北战略和次高端布局决定公司未来 推荐评级
发布时间:2018-12-17 | 发布者： 东东工作室 | 浏览次数： 次1、省级龙头，民营机制，管理能力突出：金徽酒是甘肃省白酒龙头企业，也是上市公司当中为数不多的民营酒企之一，经营机制灵活，公司控股股东为亚特投资（持股55.28%），上市前，高管及主要业务骨干通过众惠投资、乾惠投资等间接持有公司股份，治理结构较为完善，激励充分；公司管理风格务实，在调研和参观过程中，能深刻感受到公司优秀的经营细节，管理水平和执行能力突出，企业文化也独具特色。整体来看，金徽酒是一家非常优秀并处于成长阶段的区域龙头酒企。
2、布局大西北打开省内市场天花板，产品结构还有很大提升空间：与东部市场相比，由于经济和人口因素限制，甘肃白酒市场整体规模较小，合计在55-60亿左右，公司目前在省内处于领先地位，市占率超过28%，其中东南部市场（陇南、天水等）占有率超过40%，兰州及周边占有率在20-40%之间，河西走廊占有率目前低于20%，未来公司规划省内市占率要逐步提升至50%左右，但成长体量依旧有限，放眼整个大西北市场（甘肃、陕西、新疆、宁夏、青海等），目前白酒市场规模可达到350亿左右，因此，大西北泛区域的布局将显著打开公司的成长空间。
产品方面，公司整体结构明显落后于苏酒、徽酒等东部区域酒企，目前主力价格带分布在30-100元之间，占比超过50%，其中世纪金徽三星是最大单品；百元以上价格带占比目前在40%左右，由于消费升级和公司主动调整产品结构，近两年增速最快，从行业趋势上看，未来还有很大成长空间。
3、三季度由于公司主动调整市场、着眼长期发展，导致短期业绩出现波动，19年开启良性增长：由于公司三季度（中秋前）控制了发货节奏，主动调整市场，并取消了相关促销政策，导致业绩出现波动，Q3营收同比减22.8%至1.7亿，归母净利同比减91.9%至282万，但产品结构稳步提升，百元以上系列保持了高成长态势，前三季同比增24.6%至3.8亿，占整体收入比重已达40%，预计金徽18年等次高端产品增速更高，趋势健康；分区域看，兰州以及东南等核心市场继续保持稳健增长，河西区域开始爆发，但甘肃中部营收同比下滑了32.9%，主要是此前公司经营重心聚焦在高档产品上，对农村市场有所忽视，今年上半年管理层对销售策略做了调整，7月份成立乡镇市场事业部，同时19年开始将推动万商联盟体系，进一步加强精细化运作以及优化渠道和终端利润分配。
4、公司未来三大看点：一是省内份额继续提升和次高端发力，二是省外泛区域化扩张，三是收入增长提速。
看点一：金徽酒目前在省内领先优势已非常明显，未来公司一研究源于数据2研究创造价值[Table_Page]金徽酒(603919)-公司调研简报方面将继续推动产品结构提升，加强百元以上中高端以及三百元次高端价位布局，其中次高端核心产品金徽18年目前体量还较小，2019年在行业趋势驱动和公司资源聚焦下，有望迎来加速放量；另一方面，在稳固东南区域优势市场的同时，重点发力河西及中部成长性市场，其中河西市场目前整体有12亿左右市场容量，公司今年销售规模（销售口径）突破一个亿，虽然占比尚低，但在区域内已形成较好氛围，未来成长有望进一步提速；看点二：由于甘肃整体规模有限，省外扩张成为公司发展必由之路，公司目前已将西北定位为重点开发区域，而该市场内目前缺乏大的泛区域龙头企业，与西北其他竞争对手相比，公司在经营战略、企业机制、管理能力等方面具备明显优势，近几年公司已依次布局了宁夏、陕西和新疆市场，以百元以上价位的能量系列（和省内产品形成有效区隔）进行突破，虽然目前省外占比还比较低（10%以下），但通过多年培育后，今年省外增速明显提升，成长效果已经有所体现.
（责任编辑： HN888）
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