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　　01工业产出、消费回落 投资增速小幅回升

　　（1）汽车产销低迷，工业生产回落0.5%

　　11月，规模以上工业增加值当月同比5.4%，较上月回落0.5个百分点。分行业来看，11月，制造业当月同比增速5.6%、采矿业增速2.3%，较上月分别回落0.5和1.5个百分点；而电燃水生产和供应业增速9.8%，较上月回升3.0个百分点（见图1）。制造业行业细分来看，汽车制造业工业增加值受终端需求持续低迷影响，在上个月回落转负至-0.7%之后，再度回落2.5个百分点至-3.2%，是抑制制造业工业增加值增速回落的主因，总体来看四季度汽车生产将依然受销售低迷影响而承压。

　　主要工业品产量中，11月份，汽车受需求低迷影响，产量已连续5个月负增长，降幅扩大至-16.7%的近几年来最低增速；基建项目建设需求的钢材、水泥产量当月同比增速分别为11.3%和1.6%，较上月回落0.2和11.5个百分点，整体产量增速出现分化，一方面受天气转寒，基建项目等开工需求暂缓影响，另一方面，11月钢材存在库存回补的因素，后期受商品房销售持续回落、需求下降及价格回调影响，后期钢材产量有再下降可能（见图2）。11月，发电量增速3.6%，较10月收缩1.2%；而截至12月14日，6大发电集团日均耗煤量64.25万吨，较11月同期的50.17万吨增长28%，显示12月工业生产收缩态势或有减缓，工业产出增速大概率小幅反弹，但需求疲弱背景下，工业生产回升至6%仍有压力。

　　（2）制造业持续回升，基建、房地产持平

　　1-11月，固定资产投资累计同比5.9%，较上月回升0.2个百分点。三大投资中，制造业投资持续回暖，11月增速9.5%，高于上月0.4个百分点，是拉动11月固定资产投资回升的主因；基建和房地产投资增速分别为3.7%和9.7%，持平上月（见图3）。

　　1-11月，制造业投资主要行业中，传统制造业中化学原料和有色冶炼投资11月同比增速分别为5.8%和2.0%，均较上月回升；高新技术制造业中计算机通信、通用设备投资仍保持较高增速，其中，计算机通信同比增长19.1%，小幅回落0.4个百分点；通用设备9.5%，回升1.3个百分点（见图4）。制造业投资由于结构性改善年内保持回暖态势，但随着工业品价格中枢下行，2018年重化行业利润回落，后市重化工投资将边际回落，高新技术制造业或将周期性均值回复调整，综合而言，制造业投资增速将边际放缓。后期在政策上基建投资逆周期调节、基建资金面改善促进下，固定资产投资增速将由制造业回暖支撑转为基建底部企稳的拉动。

　　房地产开发方面，1-11月商品房销售面积累计同比增速1.4%，较上月回落0.8个百分点，是2015年下半年以来最低增速；房屋销售的下滑，也影响房企购地热情，11月土地购置面积增速回落1.0%至14.3%；而房屋新开工面积增速16.8%，高位回升0.5个百分点，主要受当前房企回款压力影响而新开工保持较高增速（见图5）。商品房销售的持续下滑及土地购置费用的滞后回落会使房地产开发投资中其他费用在明年上半年延续放缓态势，同时今年较高的新开工会逐步竣工进而拉动建安工程增速提高向上修复，综合影响房地产开发投资增速会有小幅下降。

　　从房地产开发资金来源看，11月，房地产开发资金来源合计累计同比7.6%，较上月回落0.1个百分点，其中，国内贷款增速-3.7%、个人按揭贷款-0.9%，持续半年负增长；自筹资金增速回落0.8%至10.0%，定金及预收款15.7%，较上月回落0.6个百分点（见图6）。房地产开发资金各项来源仍然趋紧，尤其占比较高的个人按揭和定金及预收款等销售回款增速下滑明显，在房地产政策维稳不松的基调下，后期房地产开发资金来源增速短期难以得到缓解，房企在销售持续下滑影响下，新开工增长或将显著回落，对房地产开发投资增速也会有所抑制。

　　（3）消费品零售增速创15年新低

　　11月，社会消费品零售总额当月同比8.1%，超预期回落0.5个百分点；其中限额以上企业消费品零售总额当月同比增长2.1%，大幅回落1.6个百分点；扣除价格因素，社消零售总额实际当月同比增长5.8%，较上月回升0.2个百分点（见图7）。11月，在“双11”的促销活动下，社会消费品零售总额实际同比增长仅回升0.2%，同时考虑价格因素影响呈超预期下滑，尤其限额以上企业消费品零售增速创历史新低。限额以上企业消费品零售总额中，通信器材类可选消费品回落13个百分点至-5.9%，这是自2009年9月以来的首次负增长，显示四季度以来消费升级类消费品增长承压明显；同时受油价下滑及汽车消费低迷影响，石油及制品类、汽车类回落幅度较大，较上月分别回落8.6和3.6个百分点，这三类消费品的下滑是拖累消费整体回落的主因（见图8）。11月份，日用品类、化妆品类、服装纺织类及家用电器类等消费品受“双11”优惠拉动零售总额有所回升。在经济承压、终端需求疲弱背景下，同时叠加价格下滑影响，仅包含商品零售和餐饮收入的消费增速出现调整也是正常的。在促内需政策推动及经济增长压力犹存两方因素影响下，今年消费增速中枢较去年回落1%左右，近期增速上下都有压力。

　　02产出消费双双回落 商品价格易降难升

　　11月，在经济增长承压背景下，受汽车产销低迷和原油价格大幅下滑影响，工业产出及消费增速出现回落，而固定资产投资受制造业持续回暖拉动而小幅回升。后期受商品房销售持续回落、天气转寒基建项目开工暂缓影响，工业品需求下降，或将带来价格回调。11 月企业定期存款的增加可或将部分抵消掉信贷扩张的效果，对未来实体投资的增长构成压力。同时，在企业利润收窄及终端消费增速下降双重压力，工业品价格易降难升。另外，在经济周期底部，且国内市场短期资金量偏紧，权益资产投资环境仍待改善，年前保持期债好于期指的看法。

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