全球宏观经济与大宗商品市场周报：美联储缩表预期增强 印度疫情好转仍存隐患
发布时间:2021-07-02 | 发布者： 东东工作室 | 浏览次数： 次第一部分 国内经济解读
国内方面，5月制造业PMI稍弱于预期，非制造业PMI较好尤其建筑业。企业补库动力削弱，被动加库存迹象显著。财新制造业PMI则有上升，与官方PMI和官方小企业PMI背离。5月财新服务业PMI下降则与官方数据接近。央行本周继续对冲到期流动性，合计净投放为0。同时将外汇存款准备金率从5%提高到7%，收紧在岸美元流动性缓和人民币升值压力，汇率也因此而出现回落。总体上看，国内经济正在转向，重点关注房地产和外需是否维持韧性尤其前者。央行继续维持中性观望的货币政策。5月国内经济数据尤其是房地产和金融数据表现将进一步指明下一阶段经济节奏。
风险事件方面，国内部分地区持续新增本土疫情病例，且开始采取一些限制人员流动的防疫措施，预计疫情扩散范围有限，不会对经济产生影响。此外，近期中美多次就经济贸易等问题通话，双方对沟通结果持积极态度。目前中美经贸接触已经恢复正常，未来关注是否有新的协议为外需带来积极影响。
第二部分 海外经济解读
【美国5月制造业表现强劲】2021 年5月的美国制造业采购经理人指数从上月的60.7上升至 61.2，该数据表现亦强于60.9的市场预期。该指数连续12个月维持扩张表现表明美国经济复苏情况良好。各分项表现不一，订单和供应商交付分项指数均表现强劲，而库存指数数值表现偏弱却凸显经济需求强劲，生产和就业项高位回落，原材料和劳动力短缺限制了生产，由于零部件和工人短缺造成的工人缺勤和短期停工继续限制着制造业的增长潜力。虽然生产项和就业项限制了美国制造业的增长潜力，但是美国制造业表现依然超预期强劲，为经济复苏提供动力，带动经济继续修复，制造业表现已基本接近到疫情前的正常水平。
分项数据来看：需求方面，1.9万亿规模纾困法案的落地叠加疫情风险消退刺激消费和累积需求释放促使社会需求依然强劲，新订单指数录得67，表现强于前值和预期，较4月的64.3%上升2.7个百分点，该指数连续12个月维持扩张状态，并连续第11个月高于60，其中12月表现曾创2004年1月以来最高至67.5；而订单库存指数从68.2进一步升至70.6，订单积压创下历史新高，亦从侧面说明需求的强劲；随着疫情的持续好转和经济的强劲复苏预期的落地，新订单指数仍会表现强劲。
生产方面，因为原材料价格大幅上涨和劳动力短缺限制了生产，5月生产指数录得58.5，较4 月的62.5下跌4个百分点，连续两个月回落，但是连续第12个月维持扩张状态。生产指数回落，在一定程度上限制了制造业增长的潜力，但是表现依然强劲，仍处于较强的扩张状态，生产基本接近疫情前水平。随着美联储货币政策调整在即，原材料价格或面临回调，而劳动力市场仍在好转，故生产依然会偏强运行。
库存方面，产成品库存指数从28进一步跌至28.4，继续刷新11年最低，和订单库存的表现一致，均是需求强劲下未来生产继续强劲的积极信号，故接下来生产指数表现依然会较强；原材料库存小幅上升，这与生产商生产小幅回落有显著相关性，订单库存的增加依然是生产企业扩大生产的直接动力，当前库存依然是去库末期/主动补库早期的状态。
就业方面，由于零部件和工人短缺造成的工人缺勤和短期停工是的就业指数表现边际走弱，就业指数录得50.9，较4月的55.1下跌4.2个百分点，但是依然处于扩张状态，连续6个月维持扩张状态，说明制造业就业市场依然在复苏中。
【美联储货币政策调整在即，官员表态和市场表现参差不同】美联储支持开展缩减购债规模讨论的官员再度增加，费城联储主席哈克表示，联储应在适当时候缓慢、谨慎地减小债券购买规模。联储褐皮书则确定了通胀加剧的事实，未来几个月劳动力需求将保持强劲，但供应受限。联储计划开始逐步出售去年针对疫情启动的一项紧急贷款安排购买的企业债券组合，先从ETF开始，企业债的出售将在夏季晚些时候开始，目标是在年底前完成这项工作。尽管如此，前期关注比较多的美国逆回购规模和美联储联邦基金利率出现反向走势，尽管回购利率尾盘跌破零，美联储逆回购工具2日的使用量下滑，跌至4388亿美元。此外，根据纽约联储公布的数据，联邦基金利率从0.05%升至0.06%，这一反弹缓解了美联储在调整工具以控制短期利率方面的压力。货币政策调整不同信号的出现，符合货币政策调整前期的规律，当前鸽派鹰派态度和表现将会继续笼罩联储货币。
【美元指数走势筑底成功后将会反弹】一季度，欧洲三次疫情愈发明显增加避险情绪，美欧经济比较优势更加突出，经济复苏前景乐观，美联储官员表态出现鹰派转向，美元指数继续涨至93上方。4月之后，美联储货币政策表态再度转鸽，实际收益率有所回落，叠加美债收益率急涨后的技术性回调和地缘政治风险引发避险需求，美债收益率高位回落；受此影响，叠加欧元和英镑的反向影响，美元指数亦高位回落，5月下旬一度跌破90关口，最低跌至89.54。我们认为美元指数本轮回落基本接近尾声，接下来筑底成功后将会重拾涨势，2021年下半年涨至94.7上方的可能性依然比较大，主要因素在于以下几个方面：
第一，美国经济逐步进入繁荣期，疫情、通胀和就业出现实质性进展，美联储货币政策亦会逐步的转向，预计6月份之后将会逐步释放缩减购债规模的信号，并在四季度实施缩减购债规模的措施，2022年底开启加息，货币政策的转向预期，利好美债收益率，对于美元形成直接和间接的利多影响；这是支撑美元指数再度走强的核心因素。第二，随着疫苗接种速度的加快，美国疫情风险逐步消退，疫情防控方面，美国相对于中国以外的其他经济体具有较强的优势，这有利于美国经济的复苏，另外拜登政府即将推行的基建计划和家庭支出计划亦支撑美国经济，美国经济将会逐步进入繁荣期，经济的强劲是美元指数的核心基本面，这对于美元信用形成利好，提振美元指数。第三，因为内生经济增长动力和疫情消退的速度的区别，美国经济复苏的步伐和幅度均强于欧洲，美国具有较强的比较优势，这有利于美元指数的走强。美元指数是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度；一揽子货币包含欧元（57.6%）、日元（13.6%）、英镑（11.9%）、加拿大元（9.1%）、瑞典克朗（4.2%）、瑞士法郎（3.6%）；故欧元和英镑的走势对美元指数影响非常大。第四，拜登政府上台后，美国政治从不确定性回归确定性和稳定性，拜登政府加大防疫管控措施，加大经济刺激措施刺激经济恢复，重新加入或重启世界诸多经济与军事等组织，并且在规划新一轮的大规模的基建计划，旨在提振经济、减少碳排放和减少经济不平等现象。美国当前社会虽然分裂严重，但是政治的确定性和稳定性会增加美元的信用，进而提振美元指数。第五，虽然发达国家疫情风险在逐步消退，但是远未临近尾声，疫苗安全问题不断出现，疫苗的分配不均问题亦较为突出，印度疫情失控引发市场新一轮的担忧，中东、美俄、美伊等地缘政治风险依然存在，均大幅增加了资金的避险需求。在黄金整体偏弱的背景下，作为全球核心支付手段的美元将受到避险资金的青睐。