通胀驱动下仍有望冲高，贵金属或迎联储调整拐点
发布时间:2021-04-29 | 发布者： 东东工作室 | 浏览次数： 次2021年一季度，民主党实现横扫，欧美疫情改善，规模1.9万亿美元的财政刺激法案落地。美债利率自0.9%大幅上行一度突破1.7%施压贵金属，金银震荡回调。3月美联储会议基本按兵不动立场偏鸽，上调经济预测，点阵图上2023年加息预期渐浓。月末鲍威尔表示若美国经济复苏目标取得实质性进展，美联储将减少债券购买转向迹象初现。但黄金在前期大幅回调后已具有较强支撑，3月末企稳小幅反弹。
展望后市，在财政刺激资金发放后通胀预期或将进一步升高压制实际利率的反弹。在贵金属市场已对购债缩减的预期利空有所消化前期大幅回调后，或将迎来由通胀走高驱动的阶段性震荡上行。然而长期来看，经济复苏主旋律下，美联储货币宽松政策边际收紧仍是大概率事件。若美国疫苗接种加速铺开，全民免疫时点提前，或将引发美联储提早政策调整正式开启购债缩减，届时美债利率上行将大幅施压贵金属，金银面临长线重心下移压力。就金银的相对表现来看，白银在工业属性驱动下将受益于光伏需求增长，金银比仍有趋势性下行的潜力。
操作上建议：短线金银多单继续持有，金银比逢高试空，轻仓为主，注意控制风险。
01.期货市场行情回顾
2021年1月，民主党实现横扫，美国政治环境不确定性显著下降。美联储表态偏鹰，引发市场对未来货币政策边际变化的忧虑，黄金白银重挫跳水。1月末美国Reddit论坛讨论白银价格被严重低估，白银出现大幅反弹。
2021年2月，随着欧美疫情改善，市场风险偏好上升。美联储维持宽松立场，表示经济前景取得实质性进展可能仍需要一段时间，对美债利率的回升持容忍态度。2月美债利率加速走高一度升破1.6%关口，而通胀预期维持高位震荡，直接导致实际利率大幅反弹，黄金大跌，白银受工业属性支撑，震荡偏强。
2021年3月，美债利率升势重启一度冲高至1.7%上方，黄金跌势延续，白银震荡回调。3月12日规模1.9万亿美元财政刺激计划通过后，前期陷入震荡格局的通胀预期在财政刺激计划正式生效后再次向上突破走高。美联储会议重申宽松立场基本按兵不动，上调经济预测，点阵图上2023年加息预期渐浓，但鲍威尔出面安抚不希望市场聚焦美联储可能加息的时间点，美债利率有所回落，叠加欧洲疫情出现反复，金银在前期大幅回调后小幅反弹。
2021年一季度，沪金震荡下跌。截止3月26日，沪金2106合约的季度最低点在354.58元，最高点在406.94元，目前价格在366元附近，季度跌幅约8%。
图：沪金2106主力合约日K线
数据来源：文华财经 国信期货
2021年一季度，沪金震荡下跌。截止3月26日，沪银2106合约的月度最低点在5090元，最高点在6085元，目前价格在5200元一线，季度跌幅约7%。
图：沪银2106主力合约日K线
数据来源：文华财经 国信期货
02.持仓与库存分析
（1）ETF持仓
2021年2月，全球黄金ETF实现净流出46亿美元（下降84.7吨），总资产管理规模（AUM）减少2.0%。
这是近四个月以来出现的第三次黄金ETF净流出。
目前，全球黄金ETF资产管理规模(AUM)3,681吨（约合2,070亿美元），与2020年6月水平相当。
2021年2月，北美地区黄金ETF规模下降3.4%（持仓减少71吨，约合41亿美元），减持主要出现在最大型的基金中。欧洲地区黄金ETF规模下降1.1%（持仓减少23.8吨，约合11亿美元）。亚洲地区ETF持仓逆势增长，规模增长8.4%（持仓增长10.6吨，约合6.0亿美元），主要来自中国和印度的基金。其他地区基金出现0.7%的规模微降（持仓下跌0.3吨，约合0.3亿美元）。
图：全球黄金ETF流入或流出情况（单位：吨）
数据来源：WGC国信期货
图：截止2021年2月28日全球黄金ETF最高流入情况
图：截止2021年2月28日全球黄金ETF最高流出情况
数据来源：WGC 国信期货
数据来源：WGC国信期货
根据WIND统计的数据，截止2021年3月25日，全球最大黄金ETFSPDR Gold Shares 的黄金持仓量为1043.03吨，较2020年12月末减少127.7吨，降幅约11%。全球最大白银ETF iSharesSilver Trust的白银持有量为18057.27吨，较2020年12月末增加679吨，增幅约4%。金、银ETF的流动通常代表投资者对未来市场的观点，以及其持有金、银的意愿，是衡量投资者情绪的重要指标之一，黄金市场看多情绪回落，白银市场看多情绪冲高回落。
图：SPDR Gold Shares 黄金持仓情况（单位：吨）
图：iShares Silver Trust 白银持仓情况（单位：吨）
数据来源：WIND 国信期货
数据来源：WIND 国信期货
（2）CTFC持仓
美国商品期货交易委员会公布的周度报告显示：截止2021年3月23日当周，CFTC的期货黄金非商业性净多持仓为174,067张，较2020年年底减少94,805张，市场黄金看多意愿回落；CFTC的期货白银非商业性净多持仓为31,079张，较2021年1月末减少了23,700张，市场白银看多意愿回落。
图：COMEX 黄金非商业净多持仓（单位：张）
图：COMEX 白银非商业净多持仓（单位：张）
数据来源：WIND 国信期货
数据来源：WIND 国信期货
（3）库存分析
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